来源：汇通网
在中东冲突持续发酵、全球金融市场波动加剧的背景下，黄金价格的回调引发了广泛质疑。然而，来自Standard Chartered的研究认为，这种下跌并不意味着黄金避险属性的削弱，反而恰恰体现了其在极端环境中的核心功能——提供流动性。
渣打全球大宗商品研究主管苏琪·库珀指出，在市场不确定性飙升时，投资者最优先的需求不是收益，而是现金。而黄金作为规模庞大且高度流动的资产，往往成为最直接的变现工具。因此，黄金被抛售，本质上是“融资行为”，而非趋势性看空。
为何本轮下跌更剧烈：结构性问题浮现
尽管“卖黄金换流动性”并非新现象，但本轮调整的速度却明显快于历史平均，这背后反映的是市场结构的脆弱性。
一方面，地缘冲突导致流动性需求突然上升，资金被迫快速撤出部分资产；另一方面，在调整发生之前，黄金市场已经积累了大量多头仓位。数据显示，当时空头头寸处于五年低位，意味着市场情绪高度一致偏多。
这种“拥挤交易”的结果是，一旦价格出现回调，极易触发集中平仓，从而放大下跌幅度，使价格调整呈现出类似“踩踏”的特征。
真正的短期变量：ETF持仓压力
相比宏观叙事，当前对黄金更具决定性的，是ETF持仓所形成的潜在抛压。
根据渣打测算，当金价在4500美元/盎司附近时，已有约83吨黄金ETF持仓处于浮亏状态；若价格回落至4000美元，这一规模将扩大至268吨。自2025年初以来，在4000美元上方建立的持仓总量已达430吨。
在“后进先出”的假设下，目前已有超过100吨持仓面临止损风险，而一旦价格继续下行，潜在被动抛售规模可能迅速扩大。这意味着，黄金短期走势的主导因素，正在从宏观逻辑转向“仓位出清”。
技术层面：支撑出现，但底部未确认
从价格走势来看，黄金已经在200日均线附近获得一定支撑，并自4100美元区域反弹至约4577美元。然而，这一反弹更可能属于技术性修复，而非趋势反转。
库珀认为，市场目前仍处于“寻找底部”的阶段。在流动性压力与持仓调整尚未完全释放之前，价格仍可能维持震荡甚至进一步承压。
潜在反转机制：被忽视的空头回补
尽管短期承压，但市场中已经开始积累新的上行动能，其中最关键的一点在于空头回补。
数据显示，在此前的上涨过程中，黄金市场的空头仓位显著下降，尤其是在冲突爆发前，已低于五年平均水平。这意味着，一旦价格企稳或出现反弹，现有空头可能被迫回补，从而形成“被动买盘”，推动价格上行。
这种由仓位结构驱动的上涨，往往来得迅速且具有爆发性。
历史镜像：滞胀环境下的黄金逻辑
库珀将当前环境与1970年代石油危机进行了类比。在当时，能源价格飙升引发通胀，而经济增长却陷入停滞，形成典型的滞胀格局。
在这种背景下，黄金作为价值储存工具获得重新定价，价格大幅上涨。当前全球同样面临能源冲击、通胀不确定性以及政策路径不清晰等问题，这使得黄金的中长期逻辑依然稳固。
结论：问题不在趋势，而在节奏
整体来看，黄金当前的核心矛盾，并非趋势逆转，而是阶段性的节奏错位。
短期内，流动性需求与ETF持仓压力仍可能带来进一步波动；中期来看，空头回补可能成为价格反弹的重要驱动；而从更长期视角出发，通胀风险与地缘不确定性仍然构成黄金上涨的根基。
换句话说，黄金并没有失去其避险功能，而是在以另一种方式发挥作用——当市场最需要现金时，它能够被迅速变现。而正是这种“被卖出的能力”，决定了它仍然是全球金融体系中最核心的安全资产之一。
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责任编辑：吴思楠
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